万科再次成为风暴眼的中心 。
11月26日 ，万科债券出现大跌 ，多笔债券盘中跌幅超20%触发临停 。公司债券大幅下跌之际，万科股价也出现重挫。
当日万科A股价一度下探至5.89元/股 ，创下2015年10月以来新低 。而港股万科企业跌幅超过4% ，自9月12日到11月26日期间，股价从5.94港元一路下跌至4港元附近 ，创下2024年9月以来新低 。
就万科债券、股价遭遇重挫 ，市场及业界给出多种猜测。对于万科今日在资本市场的表现，今日深夜银行发布的一则公告 ，提供了一条重要线索 。
“市场上一些人士 ，是否已经在交易时段知道或听说了部分与债券展期相关的信息？这或许是触发该公司债券价格下跌的诱因之一 。”一家房产机构分析师认为。
11月26日深夜，上海浦东发展银行股份有限公司发布一份公告，主题是关于召开万科企业股份有限公司2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议 。
本次会议召集人 ，为上海浦东发展银行股份有限公司 。按浦发银行在公告中的表述 ，根据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议程》及发行文件中相关条款规定，拟召开本次会议。
公开资料显示 ，22万科MTN004债券的债项余额20亿元 ，本金兑付日为2025年12月15日。
值得关注的是，会议召开的背景 ，是为稳妥推进本期债券本息兑付工作 ，特召开持有人会议对本期债券展期相关事项进行审议 。这其中，“对本期债券展期 ” ，尤其是“展期 ”二字 ，成为这则公告之中相当醒目，也最受各方关注的关键词 。
据了解 ，本次持有人会议债权登记日为12月9日 ，会议表决截止日为12月12日23:59时。
事实上，在浦发银行发布前述公告之前，万科能否继续获得大股东深铁的支持 ，已经引起市场广泛关注 。
11月20日下午 ，万科举行的2025年第一次临时股东会 。万科董事长黄力平 、执行副总裁郁亮 、李锋、华翠 、李刚 、韩慧华以及董事会秘书田钧，出席此次会议。
根据议案 ，自2025年起至2025年股东大会召开日为止 ，深铁向万科提供不超过220亿元额度的借款，用于偿还公司的公开债本息以及深铁同意的指定借款利息 。截至目前 ，深铁集团已提供无抵质押担保借款总金额为213.76亿元 。
本次股东会最引人关注之处在于 ，在技术层面，若万科后续有借款需求 ，超过框架协议额度的部分 ，万科是否还能向深铁借到款项，深铁是否会“兜底”？
汇生国际资本总裁黄立冲向财联社记者指出 ，深铁之前已多次在关键时点向万科提供流动性支持 ，这在事实层面给了市场一定“托底预期 ”。但从合同条款和监管文件来看，深铁并没有承担“对万科整体债务兜底 ”的义务，也没有承诺在本次额度之外继续无条件输血 。
对于此次抵质押安排 ，万科管理层在股东会上表示 ，此前股东借款合同中已有相关约定，万科是在履行双方签署的借款合同义务 ，资产抵质押也是市场化、法治化原则的体现 。
当日晚间 ，万科发布公告，该议案获得出席本次股东会有效表决权股份总数的过半数通过。
阶段性借款“硬上限”框架获股东会通过之后 ，万科前述债券拟进行展期 ，对万科而言意味着什么？该公司将如何化解危机，其后续又将去向何方？
对此 ，投行人士认为 ，万科能否熬过这一轮地产周期，取决于“资产质量＋现金流修复＋外部支持 ”这三条线 。
在黄立冲看来 ，真正的安全 ，来自现金流而不是口头承诺，万科如果要真正熬过周期，需要系统性进行“滚动展期＋结构化降息 ” 。在银行端 ，通过纳入重点支持名单 ，把短债尽量改为长债，将“非标 、非银”融资往表内 、长期化迁移 ，同时在不触碰监管红线的前提下压缩信用利差；在债券端 ，通过交换要约、回售谈判 、分期偿还等方式，把集中到期高峰拉平 ，争取使最近三年的兑付压力摊到五到七年。
其进一步表示 ，对万科而言，公司可能需要加速“卖资产换生存 ” ，而不是单纯指望“等销售恢复 ”。在技术层面 ，或许从几个方面进行推动，包括对核心城市优质项目引入地方国企 、城投做股权合作 ，用项目股权退出换现金；对物流、长租、公寓 、文体等非核心或收益率偏低资产 ，打包卖给REITs 、保险资金或AMC类机构；同时回笼此前对外股权投资和非主业资产，把每一块“沉睡资本”尽可能变成偿债子弹 。
同时，万科还可用好“股东资本＋类股本工具”这一层缓冲垫 。黄立冲指出 ，深铁等大股东可在监管许可下 ，继续用股东借款、劣后资金 、可转债 、优先股等形式提供中长期资金，将部分刚性债务“上移 ”成更靠近权益的资本；待条件成熟时 ，再配合定增、配股 、资产注入等资本运作 ，逐步修复净资产和信用等级。
“当然，这一切都要在不稀释到击穿小股东信心之间找到平衡点 。资本工具用得好 ，能把时间窗口显著拉长 。最后一招其实是严控新增土储和资本开支 ，收缩到利润率高 、回款快的城市和项目上，接受规模不可避免下台阶的现实 ，把经营模式从‘高周转扩张’改成‘现金流优先、轻资产优先’。需要注意的是 ，这些措施只有在经营逻辑完成切换的情况下，前面的金融 、资本操作才有意义 ，否则只是延长高杠杆旧模式的尾声 。活下去的关键是主动降维 ，不是勉强维持旧体量 。 ”黄立冲在接受记者采访时说。
东财图解·加点干货（文章来源：财联社）
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